金禾實業(yè)(002597)

　　公司公告：公司收到滁州市環(huán)保局關于三氯蔗糖技改擴產(chǎn)項目的環(huán)評批復，同時公司將嚴格按照環(huán)評批復的各項要求實施，該項目原計劃新增產(chǎn)能由年產(chǎn) 2000 噸調(diào)整至年產(chǎn) 1500 噸。依據(jù)謹慎性原則，經(jīng)測算，項目建成并完全投產(chǎn)后，可實現(xiàn)年均銷售收入 2.92 億元，達產(chǎn)年實現(xiàn)銷售收入 3.01 億元，年均稅后利潤為 6736萬元，內(nèi)部收益率為 29.72%(稅后)，投資回收期 4.41 年(稅后，含建設期)。

　　安賽蜜龍頭地位穩(wěn)固，三氯蔗糖擴產(chǎn)有望不斷提升市場份額，復制安賽蜜成功之路。 公司當前安賽蜜產(chǎn)能 1.2 萬噸，市場份額超 60%，龍頭地位穩(wěn)固。 2008 至 2013年間安賽蜜市場競爭激烈，產(chǎn)品價格持續(xù)下跌至約 3 萬/噸，公司依靠產(chǎn)業(yè)鏈和技術優(yōu)勢，成本顯著低于競爭對手，因此在低價競爭時期，競爭對手份額不斷縮減甚至被迫退出市場，公司份額持續(xù)擴大成為絕對龍頭，掌握行業(yè)定價權。2013 年后產(chǎn)品價格開始反轉，2017 年均價上漲至 4.5 萬/噸，目前價格上漲至 5.5-6 萬/噸，漲價趨勢仍在延續(xù)。公司三氯蔗糖原有產(chǎn)能 500 噸，2017 年 3 月底新增 1500噸產(chǎn)能投產(chǎn)，目前已處于滿產(chǎn)狀態(tài)。三氯蔗糖作為新型健康甜味劑需求旺盛，公司進一步擴產(chǎn) 1500 噸產(chǎn)能順應市場需求。公司通過技術提升和規(guī)模效應，成本持續(xù)下降，可保持較高毛利率。公司技改環(huán)評獲得批復，將為明年業(yè)績貢獻新增量，未來三氯蔗糖市場份額有望不斷提升，復制安賽蜜成功之路。

　　定遠一期進入建設階段，未來成長確定。公司定遠一期項目已進入建設階段。根據(jù)金軒科技此前的受理公示，一期項目包括 1、年產(chǎn) 8 萬噸氯化亞砜、副產(chǎn) 1600噸鹽酸(分兩期建設：其中一期 4 萬噸氯化亞砜、800 噸鹽酸);2、年產(chǎn) 5000噸乙基麥芽酚、配套年產(chǎn) 2000 噸氫氧化鎂、年產(chǎn) 11250 噸氯甲烷、年產(chǎn) 4000 噸氯化鎂;3、年產(chǎn) 2 萬噸糠醛、配套年產(chǎn) 247840 噸糠醛渣生產(chǎn)線(分兩期建設，其中一期年產(chǎn) 1 萬噸糠醛、配套年產(chǎn) 123920 噸糠醛渣)。本次擴產(chǎn)計劃體現(xiàn)公司進一步向化工產(chǎn)品上游原料開發(fā)延伸，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的垂直一體化整合，從而進一步發(fā)揮成本優(yōu)勢，提高綜合競爭能力。預計一期項目有望于 2019 年一季度末二季度初投產(chǎn)，為明年帶來確定性增量。

　　投資評級： 維持“買入”評級，維持盈利預測，預計 2018-2020 年歸母凈利潤 11.16、14.02、16.28 億元，EPS 為 2.00、2.51、2.91 元，對應 PE 為 8X、6X、5X。

　　風險提示：項目投產(chǎn)及推廣不及預期;甜味劑行業(yè)競爭加劇;產(chǎn)品價格下跌